金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原(yuán)因(yīn)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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