来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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