近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市(sh更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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