2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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