原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。1dm等于多少cm 1dm等于多少m

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(l1dm等于多少cm 1dm等于多少mì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出(chū)。

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