来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ng>本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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