来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭的一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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