2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(t什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语àn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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