大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科(kē)索沃战争结(jié)束(shù)后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的押(yā)注，数据(jù)公布(bù)后，这些合(hé)约(yuē)的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，以沙(shā)特(tè)和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供(gōng)给约束(shù)的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于(yú)国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原(yuán)料端(duān)，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出(chū)现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢复(fù)情况(kuà河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ng)，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基(jī)于(yú)原料端(duān)的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需(xū)求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预期(qī)之前，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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