2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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