4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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