文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu蜗牛是不是昆虫类)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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