金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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