私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资(zī)的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期(qī)限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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