狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ong>主要内(nèi)容

　　营收“逆(nì)PPI式(shì)”改善但(dàn)工(gōng)业利润仍承(chéng)压，主(zhǔ)因成本与费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月工(gōng)业企业利润(rùn)当(dāng)月同比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求侧(cè)经济数据表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)后，工业企(qǐ)业实际(jì)营收增速(sù)积极回升，抵消PPI回落的(de)抑制，令3月名义营收(shōu)增速回升，但(dàn)整体企业盈(yíng)利压力仍大，主要源于两方面，其一是国际高油价(jià)导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月利润拖累(lèi)幅度仅收(shōu)窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累(lèi)程度仍(réng)然(rán)较深。其二是今年降费政策未再明显新增(zēng)，加之部(bù)分企业开始补缴社保费，企业费用同比压力开始加大(dà)，3月(yuè)费用对当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度大幅扩(kuò)大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去(qù)年费(fèi)用率改善拉(lā)动利润增速6个百分点形成(chéng)鲜明(mín狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字g)对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投资韧(rèn)性支(zhī)撑营收增速回(huí)升，但高油(yóu)价仍构成约束。3月工业(yè)企业(yè)营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消费相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于名义营(yíng)收增速的拖(tuō)累，其中汽车、家具(jù)、计算机通信电子设备等均回(huí)升明显，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中降(jiàng)价等对于短期(qī)消(xiāo)费(fèi)需求的推动。其(qí)次，煤炭冶(yě)金产业链营(yíng)收增速延续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保交楼政策(cè)推动(dòng)地产(chǎn)建(jiàn)安投资构成支撑，但石(shí)油化工产(chǎn)业(yè)链营收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落(luò)，高油价(jià)对于石化产业链相关(guān)行业需求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落(luò)已在缓和(hé)中下游成本压力，但(dàn)高油价继续(xù)构(gòu)成输(shū)入(rù)性成本传导。3月工业企业(yè)成本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价下的国(guó)内石(shí)化产业链，成本率(lǜ)同(tóng)比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于(yú)其(qí)他行业。由于(yú)我国石(shí)化产业链主要为(wèi)中下游，上游环节在(zài)海(hǎi)外主要原油寡头(tóu)国(guó)家，因而(ér)国(guó)际高(gāo)油价(jià)带来的上(shàng)游利润改善无(wú)法被国内产业链吸收，国(guó)内以中(zhōng)下(xià)游(yóu)为主(zhǔ)的石化产(chǎn)业链(liàn)反而会在高(gāo)油价下受到输入性成本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤(méi)炭产业链上(shàng)中下游均在国(guó)内，所以虽然(rán)3月煤炭冶金产业成本率同比增量也(yě)扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤(méi)价下行导致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游成(chéng)本率被动走高、利润(rùn)承压，而中下(xià)游(yóu)成本率实际上是改善的，与此同时，更靠近(jìn)下游的消费(fèi)行(xíng)业成本率也明显(xiǎn)改善。

　　利(lì)润：下游(yóu)消费行业利润仍显现韧性，但石化(huà)产业链利(lì)润在高(gāo)油价(jià)下仍承压。分行(xíng)业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行(xíng)业(yè)面临最(zuì)大的成本压(yā)力改善(shàn)和积极的营(yíng)业收入回升，因而下游消费行业利润(rùn)增(zēng)速恢复继(jì)续(xù)好于其他(tā)行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等改善(shàn)明显，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链中下游利(lì)润增速也(yě)积极改善(shàn)，相较而言，石化产业链行业在营业(yè)收入(rù)与成本压力(lì)均承(chéng)压背景下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关注二(èr)季度企业盈利三重风险，以及下(xià)半(bàn)年(nián)潜在(zài)的内生恢(huī)复(fù)空间。3月工业企(qǐ)业利润数据显示，虽然经济(jì)需求侧短(duǎn)期恢复(fù)较快(kuài)，但在成本与费用压(yā)力背景下，企(qǐ)业盈利仍(réng)然承压，而展望二(èr)季度，关注企业(yè)盈利的三重(zhòng)风险，其一是经济(jì)内生(shēng)动能(néng)弱化。伴(bàn)随(suí)递延需求主导的(de)需求脉冲性(xìng)回升过(guò)程逐(zhú)步结束(shù)，经济内(nèi)生(shēng)动能仍面临(lín)弱化风险。其二是高油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产操作，加之(zhī)全球(qiú)服务消费逐步(bù)恢复，国际油(yóu)价或再度走(zǒu)高，这也意(yì)味着成本压力仍较大。其(qí)三是(shì)费用率对于利(lì)润的拖累，企业逐步(bù)补(bǔ)缴(jiǎo)前期社(shè)保费缓缴等，以及今年(nián)目前降费(fèi)政策更(gèng)多为延续而(ér)非新增(zēng)，费用率对于利润同比增速的(de)的拖累也将逐步显(xiǎn)现，二季度剔(tī)除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真(zhēn)实修复(fù)过程或相对(duì)缓慢。而(ér)展望下半年，经(jīng)济内生动(dòng)能的复苏可以期待(dài)，两(liǎng)大(dà)领先(xiān)指标已(yǐ)经验(yàn)证，重点关注下半年经济内(nèi)生(shēng)动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋(qū)缓后工业企业利润(rùn)的修复(fù)空间。

　　风险提示(shì)：外(wài)部地缘政治(zhì)风险，疫(yì)情(qíng)形势变(biàn)化。

　　以下为正文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力仍是掣肘。

　　3月工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)仅小幅回升1.5个百分点(diǎn)至-21.4％，当月同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧(cè)经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企业实际营收增速已积(jī)极回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名(míng)义营收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是国际高油价导致的输入性成本压力仍在约束利(lì)润改善，3月营业(yè)成本对当月利(lì)润拖(tuō)累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其二是(shì)今年降费政策未再明(míng)显(xiǎn)新增，加之部分企业开(kāi)始补缴社保(bǎo)费，企业费用同比压(yā)力(lì)开始加大，3月(yuè)费(fèi)用对当(dāng)月利润(rùn)拖(tuō)累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等一系列新增降费政策持续改善企业费用率，对2022年全年工业(yè)企业利润增速构成较(jiào)强(qiáng)支撑(chēng)，全(quán)年(nián)拉动工业企业(yè)利润(rùn)同(tóng)比增速6个百分点。但从(cóng)今(jīn)年开始(shǐ)前期社(shè)保费降(jiàng)费的企业开(kāi)始补缴社保费，加之今(jīn)年未再新增更大力度的降费政策(cè)，从同比视角来看费用对于工业企业利润的(de)拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资韧性支(zhī)撑营收(shōu)增(zēng)速回升，但高油价仍构成(chéng)约(yuē)束(shù)。

　　3月(yuè)工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游(yóu)消费相关行业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速(sù)的(de)拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通(tōng)信电(diàn)子设备(bèi)（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回(huí)升(shēng)明显，显示(shì)递延需(xū)求释放以及汽车集中降价等对于短期消费(fèi)需(xū)求(qiú)的推(tuī)动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营收增(zēng)速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保交楼(lóu)政策推动地产建安投资构成支撑，但石油化(huà)工产业(yè)链营收增速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石化产业(yè)链(liàn)相关行业(yè)需(xū)求持续构(gòu)成抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓(huǎn)和中下游(yóu)成本压力(lì)，但高(gāo)油价继续构(gòu)成(chéng)输入(rù)性成本传导(dǎo)

　　3月(yuè)工业企业成本(běn)率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤其是高(gāo)油价下(xià)的(de)国内石(shí)化产业链(liàn)，成本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于(yú)其(qí)他(tā)行业。由于我国石化产业链(liàn)主(zhǔ)要为中下游，上游(yóu)环节在(zài)海(hǎi)外主要原(yuán)油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国际高(gāo)油价带来的上游(yóu)利润改善(shàn)无法(fǎ)被(bèi)国内产业链吸(xī)收，国内以中(zhōng)下(xià)游为主的石(shí)化(huà)产业(yè)链(liàn)反而会在高(gāo)油价下受到输入性(xìng)成本压力，也即(jí)3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭产业(yè)链(liàn)上中下游均在国内，所以虽然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同比增量(liàng)也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价(jià)下行导(dǎo)致煤炭产业链上游成(chéng)本率被动走高、利润承压(yā)，而中(zhōng)下游(yóu)成本率(lǜ)实际上(shàng)是改善的（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更(gèng)靠近(jìn)下(xià)游(yóu)的消费行业成本(běn)率也明显改善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消费行(xíng)业利润仍(réng)显(xiǎn)现韧性(xìng)，但石化产业链利润在高油(yóu)价下仍承压。

　　分行(xíng)业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行(xíng)业面临最大(dà)的成本压力(lì)改善和积极的营业收入回(huí)升，因而下游消费(fèi)行业(yè)利润(rùn)增速恢复继续好于其(qí)他行(xíng)业(yè)，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通(tōng)信电子设备、家(jiā)具等行业利润增速均(jūn)改善20-50个百分(fēn)点(diǎn)。煤(méi)炭冶金产业链(liàn)虽然整体利狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字润增(zēng)速仅(jǐn)小幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游(yóu)价格(gé)回落导致上游利润(rùn)下(xià)降的缘故，而中下游面临的是(shì)营收改(gǎi)善、成本(běn)压力缓和的(de)格局，中(zhōng)下游利润(rùn)增速改善(shàn)明显，金(jīn)属制品(pǐn)、通用设备(bèi)、非金属矿物(wù)制品等(děng)行(xíng)业利润增速均改(gǎi)善10-20个百分点。相(xiāng)较而言(yán)，石化产业链行(xíng)业在营业(yè)收入与成本压力(lì)均承压背景下，利(lì)润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季(jì)度企业(yè)盈(yíng)利三(sān)重风险，以及下半年潜在(zài)的内生恢复空间。

　　3月工(gōng)业(yè)企业利润数据显示，虽(suī)然经济(jì)需求(qiú)侧短期(qī)恢复较(jiào)快(kuài)，但在成本与费用压(yā)力背(bèi)景下，企业盈利仍然承压，而展望(wàng)二季度，关注(zhù)企业盈利的三重风(fēng)险，其一是经济内(nèi)生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随(suí)递延需求主导(dǎo)的需求脉冲性(xìng)回升过(guò)程逐步结束(shù)，经济内生(shēng)动(dòng)能仍(réng)面临弱化风(fēng)险。其(qí)二是高油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减(jiǎn)产操(cāo)作(zuò)，加之(zhī)全球服务(wù)消费逐步恢复，国(guó)际油价或再度走高，这(zhè)也意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累，企业(yè)逐步(bù)补缴前期社(shè)保费(fèi)缓缴等，以(yǐ)及今(jīn)年目(mù)前(qián)降费政策更(gèng)多为延(yán)续而非新增(zēng)，费用率对(duì)于(yú)利(lì)润同比增速的的拖累也(yě)将(jiāng)逐步显现，二季(jì)度剔除(chú)基数(shù)扰动后的企业(yè)盈利真(zhēn)实(shí)修复过程或相对缓慢。

　　而展望(wàng)下半年(nián)，经济内生动(dòng)能的(de)复苏(sū)可(kě)以期待，两(liǎng)大领先指标已经验证，其(qí)一是居民消费倾向结束持续一(yī)年的下(xià)滑过程，消费信心逐步恢复，其二是保交楼政策已推(tuī)动(dòng)上(shàng)半年地产(chǎn)建安投资和竣(jùn)工积(jī)极(jí)回(huí)补，有(yǒu)望拉动下半年汽车、家电、家具等后周(zhōu)期大宗消费，重点关注下半年经济内生动能(néng)逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋(qū)缓后工业企(qǐ)业利润的修复空(kōng)间(jiān)。

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企业效(xiào)益(yì)数据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师：屠强王(wáng)胜

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