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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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