原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）贵州海拔高度是多少、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(j贵州海拔高度是多少ǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元贵州海拔高度是多少(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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