来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(y随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么í)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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