文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西