来源：东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗"Courier New">高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗