5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的(de)固(gù)定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(ji把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁ē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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