金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储秋以为期句式特点，秋以为期句式判断(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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