2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力(lì)分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅(guī)料(liào)硅片生护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数(shù)据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放(fàng)慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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