近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。不尽人意是什么意思>

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gō不尽人意是什么意思ng)司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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