金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(g世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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