金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　苏三起解的故事，苏三起解的故事简介苏三起解的故事，苏三起解的故事简介截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不苏三起解的故事，苏三起解的故事简介足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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