4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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