公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(触动的意思解释，颇受触动的意思zī)端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生(s触动的意思解释，颇受触动的意思hēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新(xī触动的意思解释，颇受触动的意思n)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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