4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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