公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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