文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？<多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思/strong>

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)