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加滕鹰是谁加滕鹰是哪国招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6加滕鹰是谁加滕鹰是哪国％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(加滕鹰是谁加滕鹰是哪国zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析