调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国(guó)调(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数(shù)量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差(ch发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系à)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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