5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央世界上性功能最强的国家是哪个国家国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　世界上性功能最强的国家是哪个国家ng>体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要(yào)素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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