4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zh洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害ì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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