2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到(dào)了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的(d气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别e)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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