来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战t="通胀仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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