金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)当年非典为什么神秘结束了，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū当年非典为什么神秘结束了)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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