2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企业经营数据(jù)变化(huà)的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存(cún)积(jī)压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

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　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临(lín)短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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