公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(z人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么hàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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