来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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