金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。 <熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了/p>

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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