来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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