5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句shí)施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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