近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使(反函数的性质是什么意思，反函数得性质shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比(bǐ)例为9.6反函数的性质是什么意思，反函数得性质2％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(反函数的性质是什么意思，反函数得性质dài)审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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