文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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