作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计(jì)局公布了4月(yuè)份(fèn)的通胀数(shù)据：4月份居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力(lì)正(zhèng)逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向(xiàng)当(dāng)前(qián)经济仍在(zài)温和修复(fù)。下半(bàn)年随(suí)着(zhe)生(shēng)猪价格筑底回升(shēng)、消费(fèi)需求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价(jià)格走弱

　　以下是正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上(shàng)看，食品(pǐn)项仍是(shì)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行(xíng)价格(gé)上涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉价格(gé)续降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面(miàn)，小长假(jiǎ)出行需求带动旅游价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及国内(nèi)油价下降影响，交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具及交通工具(jù)用燃料(liào)价格(gé)环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国(guó)内外(wài)市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大(dà)宗商品价格波动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高(gāo)基数的(de)影响，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生(shēng)活(huó)资料价格环(huán)比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油煤加工(gōng)、化(huà)学原(yuán)料及(jí)制品相关(guān)行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需(xū)求(qiú)表现不及预期(qī)影响，黑金采选及(jí)冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业价格结束(shù)自去(qù)年底以来(lái)的(de)强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对充足的(de)影响(xiǎng)下，价格环(huán)比(bǐ)续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的(de)历史(shǐ)较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候(hòu)？我们认为，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初(chū)以来有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，环比走势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。往前看，去年二、三季度(dù)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高(gāo)，高基数(shù)或(huò)对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续(xù)造成扰动(dòng)。我们认(rèn)为(wèi)，应(yīng)更多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及核(hé)心CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工(gōng)作的开展，生猪价(jià)格有(yǒu)望筑底回(huí)升，食(shí)品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回归(guī)至正常水平、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和上涨态势，通缩(suō)和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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