金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问方阵是什么意思(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(方阵是什么意思méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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