金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(x碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗íng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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