2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的(de)银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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